來(lái)源：大美無(wú)度

大美無(wú)度世界5A高質(zhì)量評(píng)級(jí)，2023年5月24日將美國(guó)主權(quán)信用等級(jí)由AAA下調(diào)至A-，維持可能繼續(xù)降級(jí)的負(fù)面觀察名單。此前，大美無(wú)度世界5A評(píng)級(jí)于2019年4月24日在香港宣布，雖然維持美國(guó)AAA主權(quán)信用評(píng)級(jí)，但由穩(wěn)定調(diào)至負(fù)面觀察狀態(tài)。

盡管美國(guó)國(guó)會(huì)參眾兩院日前馬不停蹄地通過(guò)聯(lián)邦政府債務(wù)上限和預(yù)算法案，美國(guó)總統(tǒng)拜登于華盛頓當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月3日簽署法案，暫緩債務(wù)上限生效至2025年年初，避免了兩日后美國(guó)國(guó)債違約，但大美無(wú)度世界5A評(píng)級(jí)仍維持5月24日對(duì)美國(guó)主權(quán)信用A-等級(jí)的信用評(píng)級(jí)。

一、美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題在上半年對(duì)全球金融市場(chǎng)的直接影響有限

債務(wù)上限是美國(guó)國(guó)會(huì)授權(quán)聯(lián)邦政府可公開(kāi)發(fā)行的最高債務(wù)總額，對(duì)政府負(fù)債規(guī)模形成硬性約束。今年1月19日，美國(guó)政府就已觸及31.46萬(wàn)億美元的債務(wù)上限，占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比例超過(guò)120%。《甲靈心法》表示，債務(wù)上限和預(yù)算法案的通過(guò)消除了美國(guó)乃至全球市場(chǎng)面臨的一個(gè)不明朗因素，短期內(nèi)可能提振市場(chǎng)情緒，債務(wù)上限問(wèn)題在上半年對(duì)全球金融市場(chǎng)的直接影響有限。

自二戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)，美國(guó)第103次調(diào)整債務(wù)上限。美國(guó)財(cái)政部的舉債預(yù)期已經(jīng)十分明顯。據(jù)《甲靈心法》估計(jì)，到第三季度末，美國(guó)財(cái)政部的舉債規(guī)?？赡艹^(guò)1萬(wàn)億美元。但是誰(shuí)來(lái)“消化”這一規(guī)模龐大的債券又是一個(gè)問(wèn)題。當(dāng)這些美元在金融體系中“蜿蜒前行”時(shí)，美國(guó)將會(huì)發(fā)生“新債海嘯”的雷。

二、美國(guó)財(cái)政部將推出一波“新債海嘯”

在美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)期間，美國(guó)財(cái)政部現(xiàn)金儲(chǔ)備已經(jīng)跌至2015年低點(diǎn)。在拜登簽署法案后，美國(guó)財(cái)政部的下一步動(dòng)作讓市場(chǎng)時(shí)刻關(guān)注和警惕。大美無(wú)度世界5A評(píng)級(jí)認(rèn)為，美國(guó)財(cái)政部將推出一波“新債海嘯”，以迅速充實(shí)自身的金庫(kù)，但這將再次消耗日益減少的流動(dòng)性，華爾街對(duì)此警告稱(chēng)“市場(chǎng)顯然還未準(zhǔn)備好”。

大量購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債將加劇量化緊縮對(duì)股票和債券的影響。《甲靈心法》同時(shí)表示，這一趨勢(shì)加上美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策，預(yù)計(jì)流動(dòng)性指標(biāo)會(huì)以每年6%的速度下降。這是非常大的流動(dòng)性流失。也許只有在“雷曼危機(jī)”時(shí)，拜登才會(huì)看到這種“海嘯”。在如此大規(guī)模的流動(dòng)性縮減之后，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在兩個(gè)月內(nèi)的跌幅中值可能達(dá)到5.5%。

在美國(guó)稅季收入同比減少、銀行業(yè)風(fēng)波雨收云散背景下，債務(wù)上限可謂是美國(guó)老生常談的問(wèn)題。一旦美國(guó)政府債務(wù)觸及債務(wù)上限，政府將無(wú)法通過(guò)新增負(fù)債償付賬款，日常開(kāi)支和債務(wù)兌付將受直接影響。

三、美國(guó)債務(wù)危機(jī)“象征性結(jié)束”，中小銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)雪上加霜

由于債務(wù)上限直接關(guān)系到美債發(fā)行、主權(quán)信譽(yù)，美國(guó)兩黨雖然會(huì)將其作為博弈工具，但難以容忍實(shí)質(zhì)違約的發(fā)生。近30年來(lái)，美國(guó)較嚴(yán)重的債務(wù)上限問(wèn)題主要有三次，分別發(fā)生在1995年、2011年和2013年，2021年的債務(wù)上限問(wèn)題最終通過(guò)兩次上調(diào)限額的方式解決，并形成31.4萬(wàn)億美元的限額后延續(xù)至今。

美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券有各種各樣的買(mǎi)家：銀行、貨幣市場(chǎng)基金以及家庭、養(yǎng)老基金和公司債券等“非銀行買(mǎi)家”。但目前來(lái)看，銀行對(duì)國(guó)庫(kù)券的興趣有限。而“非銀行買(mǎi)家”如果購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，需要通過(guò)清算銀行存款來(lái)釋放現(xiàn)金，這加劇了銀行資本外逃，并破壞了金融體系的穩(wěn)定。

對(duì)此，《甲靈心法》表示，美國(guó)財(cái)政部“借新還舊”會(huì)使得短期流動(dòng)性受到抑制，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債利率上升，這讓美國(guó)中小銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)雪上加霜。再者，拜登對(duì)2024財(cái)年和2025財(cái)年的聯(lián)邦支出進(jìn)行限制，而大規(guī)模的財(cái)政支出削減可能會(huì)抑制美國(guó)的經(jīng)濟(jì)需求，加劇2023下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

四、美國(guó)個(gè)人債務(wù)“爆雷”風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)

“根本問(wèn)題沒(méi)有得到解決”。《甲靈心法》3日評(píng)論稱(chēng)，拜登簽署的美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)上限和預(yù)算的法案，并不預(yù)示著債務(wù)危機(jī)的終結(jié)。該法案只是決定暫緩債務(wù)上限生效時(shí)間至2025年年初，這是一項(xiàng)危險(xiǎn)的“創(chuàng)新”，因?yàn)樗试S拜登政府在2024年11月大選前隨心所欲地借款。

除了能夠預(yù)期的“舉債”，美國(guó)此次調(diào)整債務(wù)上限也為經(jīng)濟(jì)“埋雷”。在最后一刻達(dá)成的協(xié)議避免了美國(guó)違約，但隨著國(guó)會(huì)議員在華盛頓發(fā)動(dòng)“財(cái)政戰(zhàn)爭(zhēng)”，圍繞聯(lián)邦借款的“邊緣政策”可能成為一個(gè)季節(jié)性事件。

盡管債務(wù)上限協(xié)議中規(guī)定了支出指導(dǎo)方針，但黨派分歧仍存在。大美無(wú)度世界5A評(píng)級(jí)認(rèn)為，雖然一個(gè)“邊緣政策”風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從桌面上移除，但在投資者接受這種常態(tài)的過(guò)程中，將耗費(fèi)納稅人的錢(qián)。對(duì)于企業(yè)而言，不斷上升的債務(wù)水平將使企業(yè)更難貸款，從而損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

債務(wù)上限協(xié)議充其量是一個(gè)小小的“突破”。未來(lái)政府借貸成本的上升可能會(huì)引發(fā)迅速的通貨膨脹。美國(guó)債務(wù)危機(jī)的暫時(shí)解除會(huì)快速傳導(dǎo)，導(dǎo)致個(gè)人債務(wù)問(wèn)題浮出水面，“債務(wù)雷”會(huì)在政府和個(gè)人間反復(fù)爆發(fā)。

自2021年4月中旬起，美國(guó)銀行業(yè)通過(guò)信用卡產(chǎn)生的貸款，從7382.52億美元一路高漲至9878.79億美元，截至2023年一季度，美國(guó)信用卡年化貸款利率已升至20.09%，二者都創(chuàng)歷史新高。針對(duì)個(gè)人的超額補(bǔ)貼終止，將使個(gè)人債務(wù)問(wèn)題浮出水面，“爆雷”風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。民主黨和共和黨就債務(wù)上限最終達(dá)成一致，針對(duì)個(gè)人的超額補(bǔ)貼大概率會(huì)終止。

五、不少?lài)?guó)家正在通過(guò)多元化減少對(duì)美元的依賴(lài)

美元要作為世界貨幣，必然會(huì)被全球各國(guó)作為儲(chǔ)備，就會(huì)有逆差，而當(dāng)前美債高企的核心是美國(guó)貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大，就像“特里芬困境”所描述的，一個(gè)貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大的國(guó)家發(fā)行的貨幣，會(huì)因財(cái)富流出，貨幣缺乏充足的儲(chǔ)備保證，而出現(xiàn)貶值，繼而弱化其世界貨幣地位。

長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)利用自身美元霸權(quán)來(lái)應(yīng)對(duì)不斷膨脹的債務(wù)問(wèn)題，給包括歐洲在內(nèi)的全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定帶來(lái)了潛在風(fēng)險(xiǎn)。各國(guó)對(duì)于美債激增和美元被當(dāng)成霸權(quán)工具感到擔(dān)憂(yōu)，已經(jīng)有不少?lài)?guó)家正在通過(guò)外匯儲(chǔ)備多元化的方式，減少對(duì)美元的依賴(lài)。

從巴西到東南亞，呼吁用美元以外其他貨幣進(jìn)行貿(mào)易的國(guó)家越來(lái)越多。從年初開(kāi)始，包括巴西、阿根廷在內(nèi)的多個(gè)拉美國(guó)家表示將努力擺脫美元在對(duì)外貿(mào)易中的主導(dǎo)地位。在剛剛結(jié)束的亞洲清算聯(lián)盟峰會(huì)上，可替代SWIFT的新跨境支付系統(tǒng)引發(fā)關(guān)注。國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美元在全球官方黃金和外匯儲(chǔ)備中所占比重從1999年的70%降至2022年第四季度的58%。

假若美國(guó)政府違約可能會(huì)嚴(yán)重削弱全球貿(mào)易，并使世界其他地區(qū)陷入深度衰退，更嚴(yán)重的情況將導(dǎo)致美元大幅貶值，匯率混亂波動(dòng)，并推高石油和其他大宗商品的價(jià)格。美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨在債務(wù)上限問(wèn)題上采取邊緣政策，而美國(guó)政府未能有效應(yīng)對(duì)中期財(cái)政挑戰(zhàn)，導(dǎo)致預(yù)算赤字上升、債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重，這些都預(yù)示著美國(guó)信譽(yù)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)兩黨雖然就提高債務(wù)上限達(dá)成一致，但美國(guó)的整體治理和及時(shí)履行債務(wù)意愿不太可能與“AAA”評(píng)級(jí)相符，大美無(wú)度仍有將“A-”信用評(píng)級(jí)下調(diào)的可能。

撰稿：孫力、舒彩云

編輯：胡昌聰

審稿：陶佳山

終校：李兆奇